珠江钢琴：音乐教育布局再下一城 增持评级

投资要点：
事件：公司与人民音乐出版社签订《合作意向书》。公司与人民音乐出版社建立合作意向，线下合作包括在未来3-5年共同合作建立100-300家社会化音乐培训门店。由人民出版社提供教学解决方案(包含器乐和声乐)，组织编撰国内教材，引进国外教材等；提供门店的后续师资培训和进修以及对教师和经销商认证考核体系；双方合作开展图书出版；通过举办钢琴及其他品种比赛活动联合推广品牌等。线上合作包括探讨开展网络教育、电子乐谱、品牌宣传的线上平台与内容资源合作。

强强联合，渠道+内容、线下+线上迎来重大突破，音乐教育布局再下一城！人民出版社负责出版中小学音乐教材，出版了音乐、舞蹈、戏曲类图书1万多种以及一批电子音像出版物；1996年副牌社华乐出版社成立；此后，陆续获得音像出版权和电子出版物出版权，08年开始使用“人民音乐电子音像出版社”前缀出版电子音像制品，2014年获得互联网出版许可权。人民音乐出版社是传统艺术教育市场的权威参与者，多年积累了完整的教学体系研发能力，以及丰富的客户资源和销售渠道。此次与珠江的合作，将融合珠江钢琴在钢琴制造方面的优势，共同探讨艺术教材研发和教学体系搭建，布局线下线上渠道，加快推进艺术教育培训业务的实施。

公司打造钢琴制造、音乐教育、文化传媒三驾马车，战略转型大文化企业。1)巩固传统钢琴制造业务龙头地位，积极优化产品结构，提升产能利用率。2)借力数码乐器，积极转型音乐文化产业。公司拥有具备视频教学功能的数码钢琴和增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院，通过设立文化教育投资公司和教育基金组建内容、渠道、互联网平台一体化教育体系，积极探索O2O文化艺术教育战略，与福建埃诺教育合资设立珠江埃诺教育有限公司、筹划培训旗舰店、和广东轻工学院等教育机构探讨开展成人艺术教育及艺考等项目等。3)成立珠广传媒，与钢琴文化和音乐教育协同发展。成立珠广传媒，打造资深管理团队，未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业，并与其他业务构成协同效应，预计15年将有积极推进。

三大业务板块协同并进，市场化运作提升效率；广州国企改革优质标的，有望成为资源整合平台，建议增持！持续看好公司转型大文化企业战略布局以及公司管理层较强的执行力。

公司传统钢琴制造业务产能扩展和结构升级同步推进；此外，通过数码乐器和多方合作音乐培训项目、成立珠广传媒公司等探索音乐教育O2O和文化传媒协同发展，打造多元业务格局。公司此前已经通过股权激励方式对管理层实现有效激励。此外，作为广州国企改革重点标的(广州国资委持股81.8%)，有望享受政策红利，后续作为相关资产的资源整合平台。我们维持公司15-16年分别为0.18元和0.23元的盈利预测，目前股价(21.27元)对应15-16年PE分别为118倍和92倍，后续艺术教育、文化传媒业务的发展，以及国企改革预期提供看点，公司目前总市值203亿元(其中流通市值仅32.5亿元，广州国资委持股比例为81.9%，将于15年6月1日解禁)，建议增持，第一阶段目标市值300亿元！